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[ZT]PE投资10准则－东方富海陈玮

作者:Leon 日期:2012-08-25

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－摘自东方富海陈玮编写的《我的PE观》一书

准则1：成长性是投资的核心标准
投资本质上就是投资未来，只有项目具备良好的持续成长性，投资才能成功。虽然企业的投资标准包含很多内容，但成长性始终是核心。对被投企业而言，创新是本质，成长是结果。考察其成长性，关键在于寻找其持续增长的核心能力。企业的核心能力可以表现在品牌、技术、管理、文化等很多方面。对于技术型企业，是否拥有持续的技术创新能力、研发人员和技术创新体系，是判断其成长性的关键。对于运营型企业，是否拥有一支完整的、执行力高的团队是关键。而无论哪种因素是关键，企业成长最终都会表现在财务等指标上，因此，千万不要被项目企业所谓的专利技术优势、名目繁多的奖状、资产规模及政府的重视程度等光环所迷惑，而最终要在核心能力和财务指标上找到成长的依据，以提升项目判断的可靠性。

准则2：注重市场应胜于注重技术
对企业而言，技术不一定等于专利、也不一定等于市场。判断技术的投资价值不在于其高精尖程度，而在于其区别于传统技术的创新性、带来成本下降或性能提高的盈利性以及创新能力的持续性，其核心就是能否带来市场占有率的持续成长。
很多高科技企业，追求技术完美主义，沉迷于自己的技术，而忽略了市场对技术的检验，不仅错失市场机会，也可能偏离市场所要求的方向。获奖级别越高的项目，往往投资的可能性越低，说的就是这种情况。因此，在考察企业时，市场往往比技术更重要，只有企业的市场有巨大的发展空间，其技术又能支持这样的市场目标，企业才真正有发展的潜力。

准则3：没有完美无缺的企业，重要的是找到改善企业的方法
没有完美无缺的企业，中国的中小企业，特别是民营企业，几乎每一家都或多或少存在诸如规范、纳税、管理、财务等方面的问题。对PE而言，企业不能改变只能改善。在投资的时候，关键不是找到完美无缺的企业，而是针对企业已经存在的问题能否找到解决办法。比如，有些企业的商业模式制约其发展；有的企业技术能力强、市场前景好，但缺乏好的市场团队，PE此时的作用就是帮其找到合适的市场总监。从这一角度看，有改善潜质的企业应该受到关注。
而有些问题是企业的硬伤，难以改变，这些企业就不适合投资，比如，核心团队或实际控制人存在问题，通过持续的沟通和影响但没有改进效果，PE就只能放弃。

准则4：除了有钱，还要找一个说服项目方的理由
PE投资时，经常会碰到这种情况，几家PE同时要投资一个项目，项目方提出的问题往往是“除了钱，你还能为我做什么”。对于PE而言，提供钱之外的价值才能构建自己的差异化优势，而这种优势往往成为投资的关键。
除了钱之外，PE的价值可能是为项目方提供市场、人才等资源，或是在战略和管理上提供帮助，或是提供行业整合机会。随着市场的成熟，尤其项目方的成熟，PE以钱制胜的模式不断发生变化，钱之外的东西越来越重要。因此，构建自己的服务体系，为项目方提供额外的价值，成为PE的一个重要竞争力。

准则5：懂得企业经营比懂得企业上市更重要
国内资本市场目前存在一个现象：只要企业能上市，对其投资就一定有收益。PE只要投资pre-IPO项目，一级市场和二级市场的差价就能为其带来相当丰厚的资本市场红利。其实，经营才是企业的本质，IPO则是水到渠成的事。即使是现在，Pre-IPO项目的上市也存在不确定性，摒弃收益在不断波动；而随着资本市场的发展，这种简单的红利未来也许不复存在。返回企业经营本质才是判断企业投资价值的真正方法。

准则6:学会相面术,90%的企业出问题都是管理团队有问题
项目投资后，由于各种条件不断变化，一些企业难免出现各种问题，但那些最终影响企业生存的问题，90%以上都和管理团队紧密相关。对于市场、技术等外部条件变化导致的问题，如果管理团队强，一般都能主动作出调整，从而保证企业持续发展。一个例证是，一家企业曾因传呼业务萎缩而举步微艰，但在管理团队的带领下，最终成功向移动通信方向转型。而如果是祸起萧墙，则容易给企业带来致命的伤害。

准则7：要想走得远，就要保持谨慎
PE行业最近十年的不断洗牌，于各家机构的投资理念和决策变化紧密相关。国内PE和国外PE有很大的不同，一是资金规模模偏小，持续融资能力弱；二是投资组合对投资的成功率要求高。如果失败项目多，或者重要的项目投资失败，往往会对PE产生致命的打击。宁可错过，不能错投，虽然这样有点绝对，确是PE生存的不二法则。错过几个项目未来还有机会，可是如果投资了几个失败的项目，PE生存就存在问题了。因此，PE要在行业高潮和低谷的轮回中走的长远，就要始终是保持谨慎的态度，在企业调研上，既要挖掘项目的价值，也要充分发现潜在的风险，坚决不作“赌博性投资”，尤其在行业一片乐观的情况下更应小心。

准则8：把合作变成习惯，联合投资是一种省力的方法
一直以来，PE在投资金额比较大的项目时，往往会采用联合投资的方式，以规避基金对单一投资项目比例的限制或分散投资风险。如今，联合投资越来越多的被PE主动采用。从实际效果看，联合投资有助于PE在行业竞争加剧的形势下实现共享资源、共同发展。不同的PE特色不同，资源和服务能力也不尽相同，PE可以整合彼此的力量，可以利用彼此的项目网络、专业经验等资源，扩大项目来源，提高投资效率，并为项目提供更多的增值服务，才获得持续发展和成功上市。

准则9：先选赛道，在选选手，在熟悉的领域作投资
目前本土PE与外资PE一个重要的差异，就是专业化程度的区别。本土PE的泛投资现象比比皆是，只要是启动上市程序的IPO项目，就会被追捧，攀比价格和关系。而长期来看，只凭财务报表的数字判断项目企业的价值、评中介机构的态度进行投资的时代终将过去，PE未来的竞争是专业化的竞争。

准则10：每天都看《新闻联播》，听党的话，跟党走
看《新闻联播》，其实就是理解和跟踪国家的政策走向，国家政策的每一次调整，即可能催生很多很好的新投资机会，也可能对一些投资领域产生重大的不利影响。比如，新能源行业一直受到国家的扶持，这几年也涌现出众多优秀的公司，但是其中的太阳能和风能领域的简单制造业产能过剩，受到政策限制。可见，即使在新能源行业，由于政策导向不一样，发展的机会不一样，投资方向也就不一样。